2024年国投泰康信托策略报告: 周期向新，配置由心

前言：

回顾2023年，年初的“强预期”遭遇后续的“弱现实”，市场投资者开始重新审视当下的周期。

展望2024年，除了调低预期，我们也需要探索投资的“新范式”。

首先，信心比黄金更重要：随着美联储降息拐点将至，国内稳增长政策将持续发力。对于地产，我们要有耐心；对于基建和制造业，我们要有信心；对于消费和出口，我们要有进取心。相信中国经济正在蓄势，“新旧动能”转换正当时，随着新能源、人工智能等新兴产业不断发展，我们有望迈进新的科技和产业周期。

其次，拓展全球视野成为必修课：当A股进入调整的第三年，除了挖掘A股的机会，也要将视野转向全球。2024年，A股仍需挖掘结构性机会，债市预期区间震荡，我们仍将继续探索海外权益和固收的市场机会。

最后，立足“一二级”市场打造配置闭环：2024年，我们仍将强调资产配置，而非资产轮动，除了股债均衡配置，一级股权也是配置的一部分，我们将立足您的实际需求，为您打造配置闭环，用专业和真心赢取您的信任。

静态看市场，我们总会关注到很多问题和风险；但动态看世界，投资机会永远掌握在看多者的手里。

站在当下，我们理解您预期落空时的失落与迷茫，希望通过我们的年度策略报告，与您一起探索2024年值得关注的宏观与投资主线，携手打造更好的长期投资体验。

年度策略报告完整版可点击“阅读原文”或打开国投财富APP获取。

2023，预期差在哪里？

2023年初，国内强复苏，海外步入衰退成为机构的共识。但事后看，一致预期被打破，主要来自两点：一是国内地产未能如期复苏；二是美国经济韧性和美联储加息幅度超出市场预期。

2023年，经济的基本盘来自于消费和基建，地产投资仍在低位徘徊，出口有亮点但有待改善。

消费再次成为拉动GDP增长的主力，分季度看，一至三季度消费分别拉动GDP增长 3%、5.32%、4.65%。但青年失业率飙升，居民收入增速不及预期，信心不足仍然是影响消费的核心因素。

资料来源：wind，国投泰康信托整理

基建是经济的稳定器与减震器。2023年前三个季度，资本形成总额对GDP增长的拉动分别是1.56%、2.07%、1.09%，在投资端内部对冲了地产的下滑。这也是为什么，在2023年1-11月地产开发投资累计同比达到-9%的背景下，经济没有出现明显的失速。目前基建增速比地产增速高15个百分点以上，成为了经济名副其实的“减震器”。

资料来源：wind，国投泰康信托整理

地产是当下经济争论的焦点。一方面国家出台了一系列融资端、购买端的政策支持，与之前“托而不举”的态度相比有了实质改变，另一方面，政策效果仍然比较微弱：

2023年1-11月，全国300城住宅用地成交计容面积合计3.43亿方，同比下降26.84%；2023年1-11月，我国住宅新开工面积累计值为6.37亿㎡，累计同比下降21.50%；在房企拿地、新开工均缩量的影响下，2023年1-11月，全国住宅开发投资完成额78,852.00亿元，同比下降9.00%。

国投证券首席经济学家认为，目前“地产占GDP比例严重偏离均值，地产行业已经超调。”

而中泰证券经济学家认为“地产下跌不会两三年就结束，目前价格下跌恐怕没有见底。”

在进行中日地产周期，包括GDP增速、人口增速、城镇化率等指标对比研判后，我们认为：

房地产大周期已经见顶，但城镇化这一进程仍将继续，未来关注的重点将是城市价值的挖掘。

目前的调整更多是地产企业的流动性问题，而非整体崩溃。

融资端确实是影响地产复苏的重要因素，但在国家已经出台诸多融资端政策后，目前制约地产复苏的核心因素在于需求端，而影响需求端的核心因素是居民收入预期。

资料来源：wind，国投泰康信托整理

资料来源：wind，国投泰康信托整理

2023年前三个季度，货物和服务净出口对GDP增长的拉动分别是-0.06%、-1.09%、-0.84%。站在2023年，面对复杂的地缘政治环境、欧美去中国化的表态，叠加去年的高基数，出口数据有如此表现已经不易。

值得注意的是，随着一带一路的布局，我国出口结构开始调整。2017年，我国对东盟经济体的出口价值仅占其对美国出口的60%。而今天，中国对东南亚的出口已达其对美国出口的120%。出口也有望成为今年经济最大的变数。

资料来源：wind，国投泰康信托整理

总结来看，2023年的中国经济“题眼”仍在地产，但消费、制造业、基建起到了较好的对冲作用。

2023年的美国经济强于预期，主要由于其加大力度的财政支出。2023年美国联邦政府财政赤字为1.695万亿美元，比上一财年增加了23%。在美联储加息背景下，美国发债速度及财政支出力度不但没有放缓，反而高于加息前水平，使得美国避免了“衰退”的出现。

当下，美国经济是否能实现“软着陆”成为分歧的焦点。

资料来源：wind，国投泰康信托整理

2024，我们能期待什么？

2024年，我们可以看到国内外均在发生边际变化。

与市场一致的是，我们认为中国经济已经步入企稳回升的通道；但与市场预期不同的是，我们认为目前美国仍未有放缓财政支出的迹象，经济大概率不会快速回落，降息是确定事件，但或许在四季度开始。

从中观层面，回望2023年这个“新旧动能转换”的改革之年，我们已经取得了很多不容忽视的成绩：

5年前，中国的汽车还默默无闻，如今中国汽车出口量超越日本，成为全球最大汽车出口国，全年出口量超过500万辆，成功销往160多个国家。  

资料来源：wind，国投泰康信托整理

碳中和不断推进，2023年前三季度，全国可再生能源新增装机1.72亿千瓦，同比增长93%，占新增装机的76%；

资料来源：国家能源局，国投泰康信托整理

随着ChatGPT横空出世，我国人工智能基础设施加快布局，算力规模位居全球第二，东数西算等重大工程加快推进，5G基站超过300万个；

资料来源：wind，国投泰康信托整理

一带一路不断构建，截止2023年6月底，我国已经和152个国家、32个国际组织签署了200多份合作文件，对一带一路沿线国家非金融投资增加19.6%。

“风物长宜放眼量”，对于“现代化产业体系建设”的转型之路，我们应该更有信心一些。

再看大洋彼岸的美国，当下美国仍未有放缓财政支出的迹象，因此我们认为美国经济不会快速回落，同样，通胀也会表现出较大黏性。在这一背景下，美联储不会快速进入降息周期，直至看到实质风险事件发生才会重启降息。

总的来说，我们认为2024年上半年美联储不会降息，或许在四季度美国大选前才会开始降息，相比市场对于美国降息的乐观预期，我们建议可以谨慎一些。

权益市场：向外拓展边界

回顾2023年，压制A股的主要因素包括：国内基本面疲软，美联储超预期加息、海外地缘政治风险降低投资者风险偏好。

当然，面对类似的宏观背景，A股和港股表现全球垫底，海外权益资产亮点频出，这提示我们要拓展投资的广度，建立全球投资视野。

资料来源：wind，国投泰康信托整理

展望2024年的权益市场，我们认为：

➤ A股需谨慎乐观，挖掘结构性机会；

➤ 港股建议平配，关注波段机会；

➤ 美股关注科技板块，海外继续关注越南和印度股市的机会。 

基于我们的宏观预判，我们认为A股目前估值底已现，基本面较为平稳，2024年美联储降息已经是较为确定性的事件，A股仍将聚焦结构性机会。通过量化的方式，参与在TMT、大制造上有较大暴露的中证1000、中证2000量化产品可能是一种配置思路。

美股2024年或先抑后扬，长期投资价值依旧。考虑到2023年美国科技公司已经累积较大涨幅，建议等待下半年高利率环境转向，逢低布局。

固收市场：震荡市中寻找机会

2023年的债券市场则是处在化债大变革中的结构性牛市。城投债部分品种利差压缩超过200BP，11月以后，4%以上的城投债供应大幅减少，高收益城投债的稀缺造就了债市的资产荒。在这一背景下，更需要我们拓展投资的深度。

展望2024年的债券市场，我们认为：

➤ 利率债仍将区间震荡， 2024年10年国债区间预计介于2.5%-2.9%，需要抓住波段配置的机会；

➤ 信用债结构性资产荒延续，产业债在高景气行业寻找机会；

➤ 美债配置时点或在2024年年中，适合美元资产直接配置。

资料来源：wind，国投泰康信托整理

2024年经济仍需政策端发力，基本面决定债市上行有顶。参照债市与GDP的相对关系，考虑到2023年7-8月的利率底仍会对2024年的利率下限形成制约，2024年10年国债区间预计介于2.5%-2.9%，因此抓住波段将是拉开投资经理业绩差距的核心因素。

此外，与市场主流看好美债的配置机会有所不同，我们认为美债虽然存在较好的资本利得机会并在当前时点维持高票息，但考虑人民币兑美元汇率损益，直接配置的机会有限且潜在风险收益预期并不高，建议美元资产直接进行配置。

一级股权：配置的一环

2023年12月，中央经济工作会议定调2024年经济工作，将“以科技创新引领现代化产业体系建设”列为九项重点任务之首，并要求“发展数字经济，加快推动人工智能发展。打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升级”，凸显了科技创新在经济高质量发展中，特别是关系国家安全、国民经济命脉行业中的重要作用。

在现代化体系的建设中，股权投资与科技创新可以实现良性的互动。

而随着注册制的推出，二级市场的定位则更加明确，那就是为实体经济融资服务，最终推动经济的转型发展。

在此背景下，一二级市场将联动的更加紧密，一级市场股权，作为投资者资产配置的一环，也将起到更加重要的作用。

当下，一级股权市场的募投管退面临全方位挑战。但困难是暂时的，站在周期的视角来看，成功投资的精髓在于“人弃我取“，在市场低迷时布局，在市场高潮时退出。当二级市场低迷时，一级市场的项目估值也趋向冷静，此时布局，才是未来获得收益的最佳时刻。

从投资者的资产配置出发，我们建议全面考虑“一二级市场”，立足全球视野，站在客户全生命周期管理的角度为客户打造财富管理体系，这也是我们区别于市场其他机构的地方。

结语：

权益内部，一二级市场投资均有配置机会。二级市场美股科技股的趋势投资胜率较高，A股结构性机会赔率较高，一级市场可以关注行业类的股权基金，权益类资产整体建议超配。

债券类资产更加考验管理人投资能力。美债收益确定性较高，但更加适合美元资产直接配置。

最后，商品类资产我们认为暂不具备趋势性机会，可以适度关注CTA策略。

数据来源：国投泰康信托整理

在此基础上，根据财富客户的风险偏好，我们定制了三类标准化配置方案，分别为稳健型、平衡型、积极型配置方案。如果您有财富传承、养老医疗教育支付、保险金规划等个性化需求，欢迎联系您的理财经理或后台留言，我们将组织专业的团队为您服务。我们将围绕您的KYC进行资产全景规划，制定战略型资产配置方案，并根据市场变化进行定期战术调整，通过定期的追踪、复盘和再投资力求为您实现全生命周期的财富管理和资产配置，为您财富的稳健升值保驾护航。

数据来源：wind，国投泰康信托整理