量化对冲的“攻守道”

提及量化对冲，一般要从赫赫有名的人物说起。他是加州大学洛杉矶分校物理学博士、MIT教授；他是“有文化、懂科学”的博彩界成功人士，被尊称“赌神”和“21点之父”；他还是华尔街名著-《击败庄家》、《战胜市场》的作者。但对于今天这篇推送来说，更重要的是，他是量化投资-市场中性策略的开创者。关于他的故事，传奇且富有戏剧化，正是因为他，华尔街市场的量化对冲基金从0到1，蓬勃发展。他是当之无愧的华尔街“量化对冲之父”-爱德华索普（Ed Thorp）。

在华尔街，最早从事量化投资的人清一色都具有PhD头衔，大多是“下海”的各大商学院教授和学生。

某种程度看，国内的量化对冲基金发展史，可以说是金融市场与工具的进化史。我国的量化对冲私募基金始于2004年。2010年，沪深300股指期货上市，可选量化对冲策略逐渐丰富起来。此后，我国的量化对冲基金的发展经历了摸索、沉沦、焕新和高速发展等阶段，在此过程中，我国的量化对冲基金呈现出怎样的“本土”发展特点？它在资产配置中扮演怎样的角色？量化对冲策略有哪些让投资者“心安”的理由？当前及未来一段时间，投资人应聚焦怎样的量化对冲策略？

2021年7月5日20:00-21:00，具有丰富的金融数据从业，一/二级市场研究相关工作经验，深入理解A股量化策略变革长期从事市场策略，专题研究和金股配置方面工作的上海衍复投资管理有限公司市场经理李子妍女士，来到《国投财富伴您行》线上直播间，与观众共论量化对冲的“攻守道“。

一、量化投资定义

直播伊始，李老师先从“量化投资”的概念入手，梳理总结了量化投资的特点。量化投资是指借助统计方法、运用数理统计模型，通过量化方式及计算机程序发出买卖指令，以获取稳定收益为目的的交易方式。其本质是定性投资的数量化实践，运用大数定理和重复实验，找到有胜率的因子，获取比较稳定的收益表现。

与主观投资相比，量化投资具有更强的稳定性，同时缺点是其不能带来爆炸性的增长收益。

主观投资依据个人的经验和判断，注重的是个股基本面及宏观经济以进行定性分析，通常持有少量股票且风险较高，没有办法分散风险；而量化投资则运用数理模型，通过海量的数据进行定量分析，所持有的股票呈现分散化特征，风险高度分散。

二、主流量化的量化策略

量化多头策略：多运用于指数增强产品，如沪深300指增、中证500指增、中证1000指增。核心是利用α策略跑赢指数，避免大幅偏离，跟踪基准指数的效果，以抵冲β；因为该策略收益波动回撤是叠加指数的，故需要投资者有一定的风险承受能力；

量化对冲策略：分为不带敞口的完全对冲和加入择时的灵活对冲。β部分股指期货端和指数增强策略是相同的，而α则给投资者带来超越熊牛市的是稳定的超额收益。

量化多头策略和量化对冲策略之间的差异不在β上，而在于量化对冲策略相当于买了保险，付了保险费。

当前及未来时间节点，根据投资者的承受能力和市场偏好，灵活对冲策略是较为合适的策略。

三、国内量化发展空间

相比于70%-80%的美国程序化交易占比，中国程序化交易占比为20%，目前我国的市场机构仍然以散户为主；相较于海外机构，中国量化投资起步晚10年以上，目前处于高速成长阶段。

• 我国的量化对冲私募基金始于2004年；

• 2010年，沪深300股指期货上市，可选量化对冲策略逐渐丰富起来；

• 2013年第一支公募对冲基金问世，此后，我国的量化对冲基金掀起一波发行的小高峰；2015年A股出现巨大波动，中金所出台措施限制股指期货交易。由于对冲工具受限制，许多量化对冲基金的策略运行受到阻碍；

• 2017年以来，中国金融期货交易所又先后多次对股指期货松绑，比如降低交易保证金、手续费，逐步放宽日内开仓手数限制等，国内量化对冲进入高速发展阶段；

• 伴随着各类衍生品工具的丰富和完善，未来整个行业成长空间巨大。

作为国投泰康信托的合作方，上海衍复投资管理有限公司成立于2019年，是一家应用科学技术对二级市场进行量化投资研究的投资公司。目前管理的基金规模超过300亿，在量化方面一管稳健，源于其严谨的风控力度，体现在交易风控和策略风控两方面。

交易风控：在事前、事中、事后均进行严格的风控。在事前风控阶段中，结合历史回测结果，对仓位、交易量等关键指标设置阈值，严格遵循交易所和券商合规要求；在事中风控中，系统性地通过在报单前植入检测逻辑，确保所有委托价格，数量均在合理范围，避免报错单；在事后风控中，通过复盘交易流水方式，对交易系统每日表现进行系统性分析，确认每日无异常交易行为。

策略风控：根据Alpha多因子选股模型评估量价关系、基本面、新闻舆情、另类数据，来构建具有超额收益的持仓；根据风险因子模型，评估大小盘、行业、ROE、动量、估值、增长率、杠杆水平，避免持仓大幅偏离指数。根据这两点来看，股票持仓达到的效果是超额收益高，从而事先超额夏普高的目的。

在国内A股，量化还是处在发展初期的阶段，其中散户的数量庞大，导致市场定价不准。目前，灵活对冲策略处于红利期，同时量化行业的发展呈现寡头竞争的特点，即资金涌向头部量化。

在回答环节，李子妍女士针对大家的问题进行了一一解答；直播的最后，李子妍女士表示衍复投资也还会继续和国投泰康来继续保持密切的合作，国投泰康也将继续致力于在资本市场上为客户谋取稳健的收益，为客户的财富保驾护航。