是“神”是“魔”？——揭开“雪球”的神秘面纱

“众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在，灯火阑珊处。”——辛弃疾《青玉案·元夕》

新冠疫情爆发以来，全球经济持续波动。起起伏伏的资本市场，充满了追涨杀跌的迷惑之音。雪球产品凭借其在震荡市里获取收益的特性，自2020年下半年以来，持续受到投资者的热捧。所谓雪球，即资本市场只要不发生持续的单边大跌，持有期限越长获利将可能越高。就像滚雪球一样，只要路面不出现大的坑洼，雪球会越滚越大，获得让投资者满意的回报。

因此，雪球一度被抬上神坛；与此同时，对其的批评也纷至沓来。但雪球并非灵丹妙药，稳赚不赔；也非牛鬼蛇神，让人避而不及。其实，它既非蜜糖，也非砒霜。它一直在“灯火阑珊处”，从未改变，关键在于我们是否真正的了解它。
那么，雪球究竟是怎样的一款产品？它和券商的关系是怎样的？当前及未来时间节点，对雪球的监管环境是怎样的？雪球的目标市场&目标投资情形&目标客户又定位在哪里呢？

2021年8月31日19:30-20:30，对外经济贸易大学金融硕士，现任国投泰康信托有限公司资产管理总部信托经理。在证券投资交易、证券类信托业务等方面具有丰富的知识和实践经验，主要负责信托产品开发工作的韩一帆老师，为您揭开“雪球”的神秘面纱。

一、雪球产品的基本概念

1. 雪球结构定义

“雪球”全称为雪球结构收益凭证，属于“障碍期权”，本质是投资者向券商卖出奇异的带触发条件的看跌期权。收益结构带有安全垫，高票息，不保本。在提供一定程度下跌保护的同时，又留有一定的上涨空间，只要挂钩资产价格不发生大跌，持有时间越长获利就越高。其损益情形如图所示：

2. 什么是收益凭证？

收益凭证类似于证券公司开出的“承兑汇票”，以券商的信用为基础，只要券商不破产，按约兑付就不会有问题。收益凭证一般分为支付固定收益的“固定收益凭证”和支付与特定标的资产表现挂钩的浮动收益的“浮动收益凭证”，而雪球结构收益凭证均与特定标的资产价格（指数/个股等）挂钩，是一种典型的“浮动收益凭证”。

3. 敲出和敲入

敲出价格和敲入价格是投资者和证券公司约定的一个价格，该价格的设定直接的影响到投资者能否获得约定收益的概率。

“敲入”：即投资者购买相应的产品或服务。触及敲入线后买方需承担下跌亏损。敲入是每日观察的，如果当日收盘价跌破敲入线，则发生敲入；代表标的资产的价格下跌，投资人有可能因此承担本金的亏损。

“敲出”：即投资者抛出相应的产品或服务。达到敲出标准后买房获得票息受益。如果当日“雪球”标的的收盘价超过敲出线，则发生敲出；敲出代表标的资产的价格上涨，投资人可以立刻拿走对应的高额收益。

4. 为什么选择中证500

与个股相比，中证500指数作为宽基指数，代表了高成长性的中性市值股，且该指数处于估值洼地，具有高波动、高成长性的特征。

二、雪球结构为什么火爆？

“时势造英雄”，当前资本市场的背景造就了雪球这一适应于时代的产品。震荡上行的市场环境、打破刚兑的市场环境，以及处在结构化转型中的海外市场助推该产品的火爆。

2021年春节后市场的震动拖累了投资者的收益率。这期间，不论是买入基金、股票抑或是挂钩指数，都并非尽如人意。而震荡市，恰恰是雪球结构的最佳环境，只要不跌破敲入价，投资者一般都可能获得较理想的年化收益。

另外，投资者对A股有“震荡中温和上涨”的预期，不会深跌。当下的市场行情，投资者普遍预期股市将在震荡中温和上涨，而且不会发生持续单边下跌的现象。

最后，雪球为投资者提供了“缓冲空间”。牛市情况下，产品可能提前结束；震荡市或轻微熊市，仍有可能获得不错表现；只有在市场一路下跌，跌破安全垫且没有回头，才发生亏损。总之，雪球是在震荡市里获取理想收益的有效策略。

雪球并非“神魔”，需要找到最合适的投资者，购买雪球产品的投资者，本质上表达了对挂钩标的价格将持续震荡或小幅上涨，但较难出现大幅连续下跌的预期。即，选择雪球结构的核心投资观点是“不确定挂钩标的能不能涨，但是觉得挂钩标的跌幅不可能太大”。

雪球产品更适合有以下诉求的投资者：一是认为标的挂钩指数可能温和上涨或震荡，希望在震荡行情中获得不错的收益；二是持有的股票型基金和指数型基金波动太大，考虑调整配置；三是对未来股市悲观，希望增厚“安全垫”。

具体来讲，雪球产品对目标市场、目标投资情形和目标客户存在以下要求：

在Q & A环节，韩一帆老师针对大家的问题进行了一一解答；直播的最后，她表示国投泰康信托将继续致力于在资本市场上为客户谋取稳健的收益，为客户的财富保驾护航。